球速体育,球速体育官方网站,球速体育APP下载

　　编者按：1 月 13 日，Wintermute 发布了 2025 年加密货币场外交易市场的分析报告。作为业界头号做市商，Wintermute 无疑对于市场流动性的走势极为敏感，在这篇总计 28 页的报告中，该机构回顾 2025 年加密货币市场的流动性变化，并以此得出结论——市场正从清晰的、叙事驱动的周期性波动，向结构约束更强、执行主导的机制转变。基于此结论，Wintermute 还预设了市场在实现 2026 年复苏所需的三个关键情景。

　　· 交易活动集中于少数大型代币。BTC、ETH 及部分精选山寨币占据了大部分交易活动。这反映了 ETF 和数字资产财库公司（DAT）产品逐步扩大至更广泛的山寨币范围，以及 2025 年初 Meme 币周期的消退。· 叙事信念消退速度加快，山寨币行情衰竭速度翻倍。投资者不再以持续信念追随叙事，而是 Meme 币启动平台、永续合约交易平台、新兴支付及 API 基础设施（如 x402）等主题进行机会易，后续跟进力度有限。· 随着专业交易对手方的影响力增强，交易执行趋于审慎化。具体表现为更审慎的周期易执行（打破了以往了的四年固定周期）、杠杆场外交易产品的更广泛使用，以及期权作为核心资产配置工具的多样化应用。· 资本进入加密市场的方式与整体流动性环境同等重要。资本越来越多地开始通过 ETF 和 DAT 等结构化渠道流入，影响了流动性在市场中的流向和最终聚集区域。

　　本报告主要基于 Wintermute 专有的场外交易数据来解读上述市场发展。作为行业最大的场外交易平台之一，Wintermute 为跨地区、跨产品及多元交易对手方提供流动性服务，从而能提供独特而全面的链下加密场外交易视角。价格走势反映市场结果，而场外交易活动则揭示了风险如何被部署、参与者行为如何演变，以及市场哪些部分在持续活跃。从这个视角来看，2025 年的市场结构与流动性动态相比早期周期已发生显著转变。

　　「到 2025 年底，无论是机构还是零售投资者，都在重新配置回主流币，这表明他们都预期主流币会在山寨币复苏之前先行反弹。」随着山寨币的叙事逐渐消退以及 2025 年初宏观不确定性重新浮现，资金配置重新回到 BTC 和 ETH。Wintermute 的 OTC 流动数据显示，自 2025 年第二季度起，机构投资者始终保持着对主流币的超配；但散户投资者则在 2025 年第二季度和第三季度转向山寨币，期望迎来山寨币的市场回升，然而在 10 月 11 日去杠杆化事件后，又迅速转回到主流币。

　　2025 年 BTC 期权资金流的构成反映出了明显的转向：从聚焦上涨的看涨期权买入，转向更均衡地使用看涨与看跌期权，活动重心则日益偏向收益生成和结构化、可重复的策略。收益策略已愈发普遍，投资者通过卖出看跌期权和备兑看涨期权来赚取收益，增加了稳定的期权供给并压低了波动率。与此同时，由于 BTC 未能突破前高，对下行保护的需求保持强劲，看跌期权多头持续被使用。整体而言，市场更关注赚取收益和管理风险，而非押注进一步上涨。

　　历史上，加密货币原生财富如同一个单一、可互换的资金池，比特币的收益会自然溢出至主流币，进而传导至山寨币。Wintermute 场外交易数据显示，这种传导效应已明显减弱。新的资本工具——尤其是 ETF 和 DAT——已演变为封闭生态。虽然它们为少数蓝筹资产提供了持续需求，但资金并不会自然轮动至更广泛的市场。由于散户兴趣大幅转向股票和预测市场，2025 年成为极端集中的一年——少数主流资产吸收了绝大部分新增资金，而市场其余部分则难以维持持续性上涨。