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　　今日，上证180ETF开盘于1.882，收盘于1.899，较前一交易日上涨了0.90%，成交量为80.03万手。当日央行展开去年12.23以来首次逆回购操作，银行间市场回购定盘7天利率下跌了88个基点。认购期权方面，“180ETF购1月1800”在行权日前一天跃居交易量首位，其成交量和持仓量分别达到了1628和509张，“180ETF购1月1800、1850、1900”三个合约的成交量已占整个近月认购成交量的93.87%；认沽期权方面，近月合约的成交量基本均匀集中于“180ETF沽1月1900、1950、2000、2050、2100”五个合约中，已占整个近月认沽成交量的98.20%，这说明距离行权、交割日的临近，“实值”效应已非常显著。

　　基于我们谨慎的判断，建议对于持有180ETF的投资者，可以站在对冲者的角度，巧用认沽期权为手中的头寸做一个保护；对于已买入认购期权的投资者，若改变对后市的看法，可以再卖出一个较低行权价、相同到期日的认购期权，把“牛市”头寸转变为“熊市”头寸；对于预期近期沪指在1950至2050内做箱体震荡的投资者，可采用反向跨式组合做空指数波动率。值得提醒的是：本周三，1月合约即将到期，实值期权的持有者在到期日勿忘行权；对于不倾向交割的投资者，可于明日（1月合约的最后交易日）平仓了结1月合约。

　　假设目前市场上180ETF的价格是1.899，沈先生短期看空、但长期看多180指数，所以他嫌弃180ETF的现价过高，希望未来能以更低的价格（比如1.850）买入180ETF。分析了沈先生的需求后，我们可以为他推荐“卖出认沽期权策略”。操作上，沈先生可以卖出“180ETF沽2月1850”合约，先赚取500元的权利金（假设权利金为500元）。若到期日180ETF价格高于1.850元，那么沈先生一般不会被行权，这500元的权利金收入就当是额外的一笔收益；若到期日如沈先生所料，180ETF价格跌破1.850元，那么沈先生一般会被行权，他有义务以1.850元的价格买入10000份180ETF份额，扣除权利金的收入，沈先生的实际买入成本就控制在18000元，低于目前的市场买入价18990元。

　　昨日我们所介绍的认购/认沽期权贴现套利机会存在的背后逻辑其实是当市场处于特定情形下，期权买卖双方发生了较大程度的力量倾斜。尤其是当期权临近到期日时，由于期权时间价值的快速衰减，投资者对于期权购买的兴趣会相应减弱，最主要的买方将来自于卖空期权方的平仓行为，而若之中持保立权的投资者选择放弃回补而等待股票交割，那么期权价格贴水的概率将进一步增大，此时套利力量的存在就将在很大程度上决定价格贴水程度与流动性。对于能够进行此类套利行为的投资者来说，由于其组合头寸没有风险，显然会希望头寸尽可能建立的更大。一般来说，现货市场的规模要大于期权市场，因此头寸的大小更多的决定于期权市场套利空间的宽度。但是在某些情形下，投资者可能难以在现货市场建立足够的头寸，此时就可以采取一种相对变通的方式：利用价格与内在价值基本持平的实值期权变相构建现货头寸。

　　在今天中国平安的模拟交易中，合约“中国平安沽1月4250” 就曾在10：00至11：18分左右出现过较大的贴现套利空间，且持续时间较长。以11点09分数据为例，期权合约“中国平安沽1月4250”可以0.879元买入，现货价格为41.36元（买入成本假定为千分之二），那么通过买入一张“中国平安沽1月4250”合约同时买入1000股中国平安即可锁定0.32%的套利利润。从盘中数据来看，这一时段期权成交量在200张以上，期权成交价在0.832至0.900元之间，现货价格在41.26至41.50元之间窄幅波动，套利利润在0.2%至0.6%之间，因此这一套利空间是普通投资者可以切实捕捉的。应当指出，交易成本（主要是现货市场）对于该类套利策略的影响是较高的，并且在实盘交易中，套利空间的持续时间也难以像今天如此之长。

　　上证50ETF今日开盘1.467元，较周一收盘价1.465元上涨0.002元，涨幅0.14%。日内交易时段，价格随大市大幅上涨后缓慢回落，今日波动区间在1.466元至1.486元，振幅为1.37%，换手率为2.69%。收盘报1.474元，较周一收盘上涨0.61%。Shibor利率在昨日急升后，今日有所下跌，7天同业拆放利率下跌79.40个基点至5.535%，14天、1个月同业拆放利率则分别保持在为5.562%、7.427%。

　　今日上证50ETF期权合约共成交约4万张，其中认购期权合约1万8千张，认沽期权合约2万2千张；总持仓量约为12万9千张，其中认购期权合约8万张，认沽期权合约4万9千张。以“50ETF沽6月1600”、“50ETF沽6月1650”、“50ETF购6月1500”成交最为活跃，总成交5468、5115、5095张，以期权今日结算价计算，平均隐含波动率分别为24.94%、24.91%和22.03%。持仓量排前3的是“50ETF购1月1450”、“50ETF购6月1500”和“50ETF购6月1600”，持仓量分别是7517、7166、6353张，以期权今日结算价计算，其隐含波动率分别为35.47%、22.03%和22.43%。

　　投资者仍可关注如下转换套利的机会：“上汽集团购3月1100”和“上汽集团沽3月1100”的隐含波动率分别为85%和49%，认购期权显著高估，投资者可以卖空认购期权，同时买入对应认沽期权和股票进行期权转换套利，待市场价格回归合理后平仓获利。“上汽集团购2月1600”和“上汽集团沽2月1600”的隐含波动率分别为50%和104%，认沽期权显著高估，由于仿真交易无法融券卖空，因此拥有现货的投资者可以卖出股票，卖空认沽期权，同时买入认购期权进行转换套利。